金沙集团61家酒店的估值案例和赵焕焱评述

　　金沙集团61家酒店的估值案例和赵焕焱评述赵焕焱批注：不包括土地的物业没有经过土地批注等手续，实行支付土地使用费模式或者租赁模式的不是不动产。当然，酒店可以有偿出让经营权。

　　戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生采取直接比较法以2006年3月31日为估值日金沙集团、2006年6月22日出具估值报告。

　　戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生根据《香港测量师学会估值准则（2012年版）》采取现金流量法以2014年3月31日为估值日、2014年6月19日出具估值报告。

　　戴德梁行估值及咨询高级董事陈家辉先生采取现金流量法以2013年3月31日为估值日、2013年6月24日出具估值报告。

　　美国评值有限公司副总裁陈经翔先生根据拨充资本法（根据酒店经营的收入和开支估值）以2006年9月30日为估值日期，于2006年11月30日作出估值证书。

　　将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。中国的市场法估值包括企业价值倍数、市盈率倍数、溢价率比较。

　　将预期收益资本化或者折现，确定评估对象价值的评估方法。收益法评估股东全部权益价值＝企业整体价值－有息负债；企业整体价值＝营业性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值。有息债务是指评估基准日被评估企业账面上需要付息的债务，包括短期借款、带息的应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款等。

　　以被评估企业评估基准日的资产负债表为基础，合理评估企业表内及表外各项资产、负债价值，确定评估对象价值的评估方法。

　　美国以收益法（DCF）为主，按照收益预期和贴现率确定现值，美国豪华酒店的每年现金净回报通常在3%至4%之间，与30年房屋利率相似。

　　香港地区估值有两种方法，第一种是用酒店的净营运利润除以资本化率（即投资回报率），香港酒店的资本化率为3%至4%；第二种是用酒店房间的每平米价格乘以面积再乘以资产净值折让，香港资产净值折让一般为30%至40%。例如鹰君集团2008年每股资产净值48.37元，当时股价较资产净值折让超过54%，相当于2008年预测市盈率15.3倍，股价相对便宜。

　　EV/EBITDA，是企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率，可以剔除财务杠杆、折旧政策、长期投资水平等非运营因素。

　　收购中高估值导致高商誉，轻资产公司被并购后以巨额商誉形成重资产，商誉每年进行减值测试，大额商誉减值将大幅吞噬利润成为不定时炸弹。2016年末，A股上市公司的商誉总值9200亿元，占A股上市公司当年净利润总额的比例36.80%。

　　锦江股份2016年末商誉减值准备109.18亿元，是全部3000多家A股上市公司商誉的1.19%；是锦江股份当年净利润6.95亿元的1570.94%；是A股上市公司平均水平的42.69倍；2015年实际处理商誉减值损失为零；2016年实际处理商誉减值损失374万元（收购的深圳都之华酒店管理公司盈利未能达到预期）。

　　首旅酒店2016年末商誉减值准备47.68亿元，是全部3000多家A股上市公司商誉的0.52%；是首旅酒店当年净利润3.33亿元的1431.83%；是A股上市公司平均水平的38.91倍。

　　（1）2017年7月19日，富力地产接盘万达77家酒店总建筑面积328.6万平方米，总价199.06亿元，平均每家酒店2.59亿元、平均每平方米6058元。

　　（2）2017年7月12日，杭州工商信托股份有限公司接盘开元产业投资信托基金的上海松江开元名都大酒店总建筑面积71027平方米，总价8.36亿元，平均每平方米11770元。

　　万达77家酒店中76家酒店为100%股权、烟台万达文华酒店为70%股权，分布在71个城市，大部分都在二、三线个旅游重点城市，与上海松江的市郊地段具有可比性。万达酒店的硬件等级略同或高于上海松江开元名都大酒店。因此，市场法比较成立。富力的购买价格是市场价格的51.47%。

　　（1）资产转让的转让方税包括营业税（转让价格5%）、城建税（营业税7%）、教育附加费（营业税3%）、印花税（转让价格0.05%）、土地增值税（转让价减去原成本30%至60%）、所得税（25%）；受让方税为契税（3%）金沙集团。

　　（2）股权转让只需投资方所得税（转让价减去原成本25%）。股权转让要注意转让方的债务、担保情况，还需要明确知识产权问题。

　　香港自2005年1月开始实施的新会计制度规定，公司须每年按市值重估旗下投资物业的价值，重估后的市值差额作为盈利或亏损反映，直接影响公司盈利。如香格里拉2013年上半年未计算投资物业公平值收益前盈利2570万美元、下降66%，计入后净利润2.15亿元、同比上升8.49%。

　　国内房屋建筑物采用重置成本法的具体评估值＝重置全价×成新率；重置全价=建筑安装工程综合造价+前期费用及其他费用+资金成本+利润+销售费用；成新率=打分法确定的成新率×60%+年限法确定的成新率×40%。机器设备采用重置成本法评估价值 = 重置全价×综合成新率。

　　我们经常在酒店交易的资产评估及上市公司财报中看到递延所得税资产、递延所得税负债。如企业按照10年提折旧、但是税法要求按照20年提折旧，企业多提的部分是递延所得税资产；反之则是递延所得税负债。企业提折旧的程度与实缴所得税额有关，企业多提折旧致使税前利润减少从而减少了所得税。

　　（1）酒店投资可行性评估和酒店交易都涉及资本化率，资本化率即投资回报率，酒店评估值等于净利润除以资本化率。酒店投资可行性评估和酒店交易又都涉及到净现值和内部收益率。

　　（2）净现值（NPV，NetPresent Value）通俗说是未来的钱按一定的折现率换算成现在值多少，是将一个投资项目存续期各年发生的净现金流量（=现金收入-现金支出）按折现率折合成现在的金额，再减去原始投资额按折现率折合成的现在的金额，得出的差额。例如现有1元钱、折现率10%，则1年后的1.1元就相当于现在的1元、2年后的1.21元相当于现在的1元。

　　（3）内部回报率（IRR，Innerrate of return)，又称内部收益率，是指项目投资实际可望达到的收益率。内部回报率实质上是能使项目的净现值等于零时的折现率。内部收益率是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。内部收益率是一项投资可望达到的报酬率，是能使投资项目净现值等于零时的折现率。就是在考虑了时间价值的情况下，使一项投资在未来产生的现金流量现值刚好等于投资成本时的收益率，计算内部收益率的前提本来就是使净现值等于零。

　　如果不使用电子计算机，内部收益率要用计算的一般方法是逐次测试法，以若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点32】2021年2月5日，《南方日报》在“年饭聚餐不走‘传统路’”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱分析，今年的酒店年夜饭市场，堂吃减少、自提及外卖增加是显著趋势，智能化服务的酒店将更受欢迎。像送餐机器人原本是海底捞的一个噱头，现在越来越多地出现在了大众餐厅中。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点31】2021年2月3日，《财经》杨立赟在“春节旅行计划再泡汤，2021啥时候才能出去玩？”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美酒店顾问机构首席知识官赵焕焱接受《财经》记者采访时表示，当面交流和当面会议比例的下降，直接影响了商务酒店的市场；另一方面，旅游回流利好的也是国内的度假酒店，而不是商务酒店。因地理位置、设施和常旅客等因素，高端商务会议酒店直接转型度假酒店并不可行。

　　3、《羊城晚报》刘星彤、沈静文、杨辉、官键、杨允晟：“‘走读’市内金沙集团、云游合家欢、无接触式年夜饭…”

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点30】2021年2月3日，《羊城晚报》刘星彤、沈静文、杨辉、官键、杨允晟在“‘走读’市内、云游合家欢、无接触式年夜饭…”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱分析，今年酒店年夜饭市场呈现堂吃减少、自提及外卖增加的趋势，智能化服务的酒店因此更受欢迎。据悉，在一些可为住客提供无接触智能化服务的酒店，送餐机器人可将年夜饭直接送至房间。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点29】2021年2月3日，《旅界》在“携程为什么害怕美团？”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美酒店顾问有限公司首席知识管理专家赵焕焱认为，“实际上，美团酒店从2018年开始就已经展示出比较强的竞争力。美团优势在于产业链的覆盖广泛，整个团队也一直很重视投入。”

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点28】2021年2月3日，《北京商报》关子辰、 吴其芸在“京郊住宿预订火爆，私汤包院高端产品走俏”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　在华美酒店顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱看来，春节假期，前往周边游、近郊游的客人预计将进一步增加，届时住宿商家可以借机进一步“回血”，不过，旅游企业也需要注意疫情防控措施，避免人员太过聚集。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点27】2021年2月3日，《重庆商报》在“寻找年夜饭增长点，传统餐企积极拥抱新零售”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱分析，今年酒店年夜饭市场，堂吃减少、自提及外卖增加是显著趋势，智能化服务的酒店将更受欢迎。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点26】2021年2月1日，《北京商报》关子辰在“今年再现‘跑马圈地’迹象，疫情下外资酒店扩张步伐不减”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　在华美酒店顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱看来，疫情下，单体酒店抗风险能力弱的劣势进一步凸显，也进一步推动了连锁化酒店的发展，同时，一些酒店也面临调整，其中还不乏更换品牌。赵焕焱还指出，在疫情下，酒店经营现金流压力陡增，而在此情况下调整管理模式势在必行，比如业主需要与管理方商定管理费用，以及是否需要增加长租房间的模式。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点25】2021年2月1日，《新京报》王胜男在“无接触式年夜饭走俏，飞猪酒店自提年夜饭预订人次环比增4.2倍”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱分析，今年酒店年夜饭市场，堂吃减少、自提及外卖增加是显著趋势，提供智能化服务的酒店将更受欢迎。

　　【赵焕焱2021年在媒体发表观点24】2021年2月1日，《人民网》在“飞猪发布2021年夜饭七大趋势，‘无接触式年夜饭’蹿红”报道中引用了华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱的数据和观点如下：

　　华美顾问集团首席知识官、高级经济师赵焕焱分析，今年酒店年夜饭市场，堂吃减少、自提及外卖增加是显著趋势，智能化服务的酒店将更受欢迎。

　　【赵焕焱】华美顾问机构首席知识官、高级经济师。大型酒店集团总部17年多研究经历，酒店咨询企业12年多研究经历。荣获2008年6月13日首届《价值中国》“最具影响力百强专家”、2008年12月4日中国酒店业改革开放30年纪念大会“影响中国酒店一百人”、2016年9月20日中国酒店及商用厨具行业大会“终身成就奖”、2016年11月4日CHTA全球2016年会“特别突出贡献奖”、2017年4月23日“中国酒店卓越贡献金龙奖”、2018年10月19日“年度行业发展贡献奖”、2018年12月7日中瑞酒店管理学院“数据价值智囊奖”、2019年3月20日GBE论坛“杰出贡献奖”等。

　　【主要名誉职务】易居克而瑞资管专家顾问、中国房地产业协会中国酒店业优采联盟顾问、中瑞酒店管理学院酒店业研究中心特约研究员、广西酒店管理学会首席顾问专家、陕西省旅游住宿业协会专业顾问、云南省旅游饭店行业协会名誉会长等。